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丹化科技:煤制乙二醇终得突破,未来发展可选路径多样,首次给予增持评级

发布时间:2012-12-13    研究机构:申万宏源

公司公告通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇产品指标全面达优等品标准。产品前期技术障碍在于220nm紫外透过率不能达标(需大于75%),公司通过后端增加净化装置的方式已经顺利达标,标志着公司全球率先全面实现煤制乙二醇技术的产业化。

通辽金煤设备运转较好,河南项目13年陆续投产。从12年10月停车技改至今,通辽金煤20万吨装置生产负荷稳定在设计产能的85%以上,11月单月乙二醇产量1.4万吨(并副产0.5万吨草酸),乙二醇优等品率已稳定在90%以上。

时间上推算预计13年4月有望通过国家发改委的正式验收。由于河南5套年产20万吨装置前段合成气技术各异,增加了开车难度,进展有所延误,预计13年逐步实现投产。

煤制乙二醇后续盈利有改善空间。由于通辽一期20万吨是第一套大规模工业化装置,仍带有一定的试验性质,建设时间长、技改多,投资规模较大(预计转固规模35亿元),我们测算1吨乙二醇不含税完全成本在5000元左右,以目前价格测算单月盈利在1500万元左右,后续有望通过技改继续降低成本物耗。另外,前期由于质量不达优等品标准,产品售价相对市场价有10%左右的折扣,未来随着产品合格及市场推广和发改委验收,折扣有望逐步取消。

未来发展可选路径多样,首次给予增持评级。预计公司12-13年EPS分别为0.16元、0.24元,目前股价对应12-13年PE为69倍、46倍。国内乙二醇需求旺盛(11年国内消费1003万吨,72%依赖进口),煤制乙二醇技术发展空间巨大;公司作为全球首家全面突破煤制乙二醇工业化技术的企业,掌握了行业发展的制高点与主动权,未来发展可选路径多样。首次给予增持评级。

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