丹化科技(600844.CN)

丹化科技:煤制乙二醇成本优势重现

时间:15-04-30 00:00    来源:华创证券

事 项

近日,我们调研了丹化科技(600844),与公司高管就公司生产经营情况及行业发展现状等进行了交流。

主要观点。

1. 国内煤制乙二醇行业领先者,若增发成功,权益产能增至64.68 万吨/年。

公司是煤制乙二醇行业的领先者,通辽精煤20 万吨/年装置目前稳定运行。

公司乙二醇的权益产能约为38 万吨/年。公司15 年3 月公告将通过非公开发行股票的方式,募集资金收购金煤控股、上海银裕以及上海金煤3 名股东持有的通辽金煤19.46%股权。若增发成功,权益产能将达到64.68万吨。

2. 乙烯价格回升,乙二醇价格企稳。

东北亚乙烯的价格已由2 月份最低点的870 美元/吨,回升到1400 美元/吨。华东地区乙二醇价格由1 月份最低点的5365 元/吨,回升到7825 元/吨。此外乙二醇华东港口总库存也在低点,近期为50 万吨左右,较去年同期下降50%。乙烯价格的上涨叠加低位库存,预计乙二醇价格在15 年1季度已经筑底。15 年2 季度以后,乙二醇价格会保持稳中有升。

3. 开工率稳步上升,成本优势重现。

通辽金煤的乙二醇生产装置14 年下半年以来保持稳定运行。14 年下半年装置负荷89%,毛利率为25%。14 年下半年公司乙二醇的吨生产成本为3854元。以上海石化为比较,按照毛利率15%估算,在乙二醇价格为7000 元/吨的情况下,其乙烯法制乙二醇的吨成本为5085 元。目前丹化的成本优势相比乙烯法乙二醇有1230 元/吨。扣除价格折让和运费,仍然有600 元/吨左右的优势。

4. 盈利预测。

我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.05、0.12、0.18 元,对应的市盈率PE 为197X、82X、55X。丹化科技是典型的“基本面最差时点已过”的公司,煤制乙二醇花费巨资历时多年,目前核心工艺均已突破,油价有望筑底,基本面反转确立,推荐评级。

风险提示。

1. 石油价格下跌 2.装置运行不稳定