丹化科技(600844.CN)

丹化科技:业绩低于预期,煤制乙二醇项目决定公司未来

时间:11-03-01 00:00    来源:第一创业证券

事件:丹化科技(600844)发布年报,年报显示公司10全年预计实现营业收入308,660,509.82元,比上年同期增长 17.47%;实现归属母公司净利润13,588,415.05元,同比上年扭亏转盈;10年实现EPS0.0175元。

点评

主营业务经营虽有所好转,但业绩依然低于预期。报告期内,公司营业总收入较去年同期增长17.47%。主要由于占公司收入98%的醋酐产品今年销售6.5万吨,同比去年增长约20%,而且公司通过采取有效措施,降低了生产成本所致。尽管如此公司10年扣除非经常性损益的净利润依然是-28,626,334.33元,最终靠出售非主营资产获得5000多万元的收益,才实现了扭亏为盈。公司业绩低于预期的主要原因是公司的募投项目煤制乙二醇目前开工率只有30%,尚无为公司创造利润。

油价高企背景下,煤制乙二醇项目优势明显。通辽金煤的煤制乙二醇技术属于全球首创,拥有完全自主知识产权。在加工工艺中使用低廉的褐煤为原料,在石油价格趋于上涨的时代背景下,比起石油路线具有明显的成本优势。按照原油价格85美元/桶,原油路线制乙二醇成本在7000元/吨左右,而公司如果正常开工情况下,褐煤制乙二醇的成本只有4500元/吨左右。成本优势非常明显。

公司煤制乙二醇项目进展决定公司未来。公司的募投项目-通辽金煤首期年产20万吨乙二醇项目在2009年底打通全流程工艺后,于2010年5月份开始进行了多项消缺工作并开始试生产,装置日产能已逐步提升至设计能力的30%。目前公司已经逐步攻克了乙二醇精馏装置脱酯塔顶空冷器的冷却量不足,及草酸包装线和生产能力不相匹配等难题,目前正主攻加氢催化剂吸附乙二醇难题,一旦问题解决,开工率提升至正常水平,公司将实现跨越式发展,而且目前准备启动的40万吨乙二醇项目以及公司和河南煤业规划的未来5年形成300万吨乙二醇项目,将解决后顾之忧,为未来高速发展提供持续动力。

与煤制乙二醇项目联产草酸,不但完善产业链降低了生产成本,也降低公司产品单一的经营风险。与公司20万吨煤制乙二醇联产的10万吨草酸项目已经与2010年5月3日生产出合格的产品。借助通辽地区煤炭的成本优势以及公司产业链优势,公司生产的草酸成本价在2300元左右,毛利率在40%以上,盈利能力较强。更重要的是联产的草酸为公司增加了产品多样性,降低了乙二醇、醋酐等产品价格波动的经营风险。

给与“审慎推荐”评级。公司10年实现EPS0.0175元,略低于我们的预期。预计2011-2013年公司每股收益为0.38元、1.26元和1.68元对应最新收盘价18.07元,2011-2013年的PE分别为47倍、14倍、11倍,我们看好公司煤制乙二醇的发展前景,但现在公司进展不是很顺利,我们会密切关注公司进展,暂时给与“审慎推荐”的投资评级。