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丹化科技:业绩低于预期,静待煤制乙二醇项目

时间:2011-09-05    机构:第一创业证券

原材料大幅下降导致业绩亏损。公司上半年亏损30,530,194.05元,实现EPS-0.0392元,远低于我们之前的预期。公司上半年亏算的主要原因是上半年公司主要原材料醋酸、煤炭等价格上涨幅度较大,导致公司成本上升9.12个百分点,而公司主营产品醋酸酐价格相对比较平稳,上述原因综合的结果是公司主营产品醋酸酐毛利率下滑7.92个百分点至-12.09%,导致公司上半年大幅度亏损。

公司销售费用和管理费用有较大幅度上升,吞噬公司一部分利润。公司上半年尽管销售量和去年相当,但由于油价上涨,运输费用增加,导致公司上半年销售费用同比增长24.91%;管理费用也同比去年增加了20.76%,管理费用和销售费用增长幅度都远远超过营收增速和利润增速,吞噬了公司上半年一部分利润,也是公司上半年亏损的原因之一。

公司没之一二醇项目仍处于摸索中,开工率有望进一步提升。辽通一期煤制乙二醇项目经过上半年试生产,开工率仅能达到30%左右,目前公司已经进行了停车消缺工作,更换了部分加氢催化剂,经开车试运行,加氢催化剂性能良好,装置的产量及稳定性有所提高,开工率以提升至40%左右,随着公司不断试生产,不断改进调试中发现的问题,降低催化剂中毒几率,提高催化剂的使用效率,公司开工率有望实现逐步提升。按照目前乙二醇的价格和生产成本,公司煤制乙二醇开工率提升到40%既能实现盈利。随着开工率的逐步提升,公司煤制乙二醇仍然值得期待 。

给与“审慎推荐”评级。我们下调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为-0.02元、0.57元、和0.96元,按照最新股价19.50元,对应12和3年的PE分别为35倍和20倍,我们认为由于目前全球煤制乙二醇仍无成熟工艺和经验可循,公司只能在一步步的摸索中前进,因此公司媒体改一次开工率要花费相当高的资金和时间成本,短期内仍很难见到成效,我们给与公司“审慎推荐”评级。

风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、煤制乙二醇项目进展低于预期等